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北新建材調(diào)研報(bào)告:預(yù)計(jì)今年一季度和上半年業(yè)績(jī)同比增幅近100%和50%

2013-02-11 1035 0

  業(yè)績(jī)穩(wěn)定,抗周期性強(qiáng)。公司在2008年、2012年兩個(gè)宏觀周期的底部業(yè)績(jī)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為主要原因在于石膏板以內(nèi)需為主,行業(yè)處于伴隨新房建設(shè)和重裝市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)中,外圍形勢(shì)惡化對(duì)需求沖擊有限,卻拉低原料成本,使公司盈利獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    公司對(duì)需求前景樂觀,重裝修市場(chǎng)啟動(dòng)導(dǎo)致需求彈性較大。公司認(rèn)為石膏板行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期,未來(lái)市場(chǎng)容量可達(dá)40-50億平米/年。公司2012年產(chǎn)能達(dá)到了16億平米,比11年提升了4億平米。公司原本規(guī)劃到2015年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能20億平米,但現(xiàn)在預(yù)期能夠提前完成,并有上調(diào)目標(biāo)產(chǎn)能的可能。
    較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力保證價(jià)格穩(wěn)定,提升市占率信心較足。公司認(rèn)為泰山石膏性價(jià)比高,不需要通過(guò)降價(jià)等惡性競(jìng)爭(zhēng)的方式來(lái)開拓市場(chǎng)。未來(lái)中小企業(yè)生存困難,份額勢(shì)必被公司逐步占領(lǐng)。我們認(rèn)為行業(yè)進(jìn)入壁壘較低,公司難以靠壟斷來(lái)提價(jià),但其成本低、產(chǎn)能投放快,市場(chǎng)占有率逐步提升的趨勢(shì)不會(huì)改變。
    原料價(jià)格下移的影響仍然大于單位固定成本增加:預(yù)計(jì)2013年一季度石膏板毛利率為29.2%,相比2012年一季度的24.4%有顯著增長(zhǎng)?？紤]其他業(yè)務(wù)的影響后2013年一季度公司綜合毛利率約為25.1%,同比上升約4.5個(gè)百分點(diǎn);二季度綜合毛利率為26.9%,同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013年一季度、2013年上半年的EPS分別為0.16、0.60元,同比增速分別為99.9%、47.4%。
    假設(shè)2012-2014石膏板銷量分別為10.6、12.7和15.2億平米,石膏板均價(jià)維持穩(wěn)定,公司綜合毛利分別為26.8%、27.8%和26.5%。預(yù)計(jì)2012-2014年?duì)I業(yè)總收入分別為70.0、83.1和98.8億元,歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為6.7、8.7和10.4億元,EPS分別為1.17、1.52和1.81元,對(duì)應(yīng)2013-2014年P(guān)E分別為12.1和10.2倍。考慮到公司的穩(wěn)定增長(zhǎng),目前估值較低,維持“增持”評(píng)級(jí),合理股價(jià)區(qū)間為19.8-22.8元,相當(dāng)于今年13-15倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:成本大幅上升導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。

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